讀書心得 -《跟凱因斯學價值投資成為散戶贏家》,經濟學大師凱因斯 :進過股市,才懂得世界

介紹一本最近剛上市的新書《跟凱因斯學價值投資成為散戶贏家》,歷史故事與投資觀念結合,前顯易懂。

凱因斯John Maynard Keynes, 1883年6月5日-1946年4月21日)是近代經濟學家,也是國際貨幣基金組織與世界銀行之催生者。有別於經濟學之父亞當‧斯密的尊重市場機制、反對人為干預的經濟學思想,他主張政府應積極扮演經濟舵手的角色,透過財政與貨幣政策來對抗經濟衰退乃至於經濟蕭條。

很多人都認為經濟學家不太會投資,因為只會計算數學與理論推倒,很少人可以透過這些理論成功投資,但凱因斯例外,英國《金融時報》在凱因斯過世後還特別寫到,「像他這樣真正會賺錢的經濟學家,的確不多。」

當時由他操盤的劍橋大學國王學院基金增長了近12倍,同期間美國S&P 500報酬率幾近於0。過世時累積資產相當於現今的3,000萬美元以上,它僅僅是一位學者且擔任一些政府要職,卻靠投資創造出如此驚人的財富,令人驚豔。


以下分享幾個關於本書有趣的內容:

1.經濟大師也會破產

歐文‧費雪(Irving Fisher)是美國非常著名的經濟學家與權威,他發表的許多經濟理論至今還是課本中的精華,例如: 費雪方程式或是國際費雪效果。

他是一位對於股市極度樂觀的投資人,但當時遇到經濟大蕭條時間(1929~1933),極度樂觀派的經濟大師一直安撫市場投資人,把市場的大跌歸因於「狂熱者的擾動」,聲明股市不久將止跌回穩,但過不久後,美國道瓊股市再度狂瀉,1932年的道瓊工業指數相較於1929年的高峰,下跌近90%,導致這位經濟大師投資一敗塗地。

他兒子估計,費雪預估損失約為1000萬美元,相當於今日的1億美元,甚至逃漏稅與向家人借錢。

費雪的專業雖為研究理性經濟市場,但金融市場不是單純紙上談兵,數學理論無法精準預測,因為市場參雜更多心理學,凱因斯的基本論點主張金融市場並非永遠有效率。


2.進過股市,才懂得世界

古典經濟學派主張是面臨經濟蕭條時,政府不需要有任何作為,市場總有一天會自動修正,恢復通份就業的狀態,即大家認知的「看不見的手」會讓市場恢復原樣 。

反觀凱因斯認為這樣的傳統的理論很「缺德、死腦筋與太過美好」,他以自身的投資經驗,體悟到一個結論: 「不確定的心理,將有損市場效率。」,因此他強調政府應在經濟蕭條時,透過增加政府支出與減少稅收,進一步提升經濟體的總支出。

現今各國政府在經濟崩盤時推出的一系列紓困方案,都是凱因斯的理論影響。

凱因斯認為人類的經濟繁榮不能全部交給全能的市場,人類應掌握自己的經濟命運,認為政府主動干預市場才得緩解傷痛,他稱這種財政微調為: 「逆風而行」。

當時他的理論並非主流,遭到許多學者抨擊,直到二戰期間,決策者才採納他的理念。

叔本華曾說過 : 「所有的真理都經過三個階段。最初真理看似荒謬,接著遭到強烈反對,最後才會不證自明。」


3.和群眾一起跑的人,很容易被撞倒

牛頓是自然科學的巨人,讓世界邁向下一個文明,如此聰明的人,也曾在股市有慘痛經驗。

牛頓非常熱愛追求物質財富,曾研究煉金術。他到了晚年時,投資南海公司股票,起初獲利豐收,但後來抵擋不住股價飆漲的誘惑,再度進場,最終南海公司股票泡沫,牛頓損失約兩萬英鎊(約現今的600萬美元)。

牛頓曾說 :「我能算出天體如何運行,卻算不出人的瘋狂如何進行。」

凱因斯和牛頓一樣,吃過投資悶虧,才體認到金融市場不可避免的不確定性。他在著作《就業、利息與貨幣的一般理論》提出「動物精神」的概念,他認為人常常以習慣、直覺、偏好、慾望、意志等決定投資方向,而並非全然的「理性」方式。

諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller曾提出:「要了解整體經濟運作,就不能忽略人的心理因素。」,這個觀點也是源自於凱因斯的「動物精神」的概念。

凱因斯強調「動物精神」會影響我們對於所有事物的觀點,人類對未來所知甚少,因此非常敏感,我們對未來的預期,習慣以現況投射到未來,容易以不合理的重視自己較有信心的事物。

股市投資人常常認為有價值的東西都是根據過去已發生的消息去推斷,但凱因斯認為這是投機,真正的價值是看未來。


4.無法控制市場,只能控制自已的行為

凱因斯經歷1929年大泡沫後,體認到金融市場短期無法預測,因此自己無法控制市場行為,只能控制自己的行為。



巴菲特認為聰明的投資者需要 「以健全的知識架構來決策,並有能力避免情緒損及這個架構」。

凱因斯曾警告:「股市每天報價,我們不應讓自己對股票的態度受到行情的干擾,失去妥善的判斷力。」聰明的投資人應該了解一檔股票的潛在價值,不會受制於持續報價的市場影響。

許多股市投資人投資股票不只是金錢,當股價表現良好時,他們可能產生正面的情感連結。因此,即使交易價格已經超過內在價值,持股人也不願賣掉手上的「心頭肉」。相反的,表現比大盤差的股票,無論展望如何,都會衝動的投資者賣掉,彷彿犯罪後急於毀滅證據。

千萬別跟股票談戀愛,他不知道你是它的主人。

查理·蒙格曾說:「像我們這樣維持長期優勢的人,只要不要故作聰明,努力維持不做蠢事,獲益就很驚人。」


投資行為的啟蒙者

凱因斯之所以成名是因為他提出的經濟理論,至今凱因斯學派仍被許多經濟學家奉為圭臬,卻很少人知道凱因斯是一位成功的投資者。

他是第一個經濟學家提出的經濟理論加入人性觀點,並結合他在股市的投資觀點。

本書把凱因斯的經濟理論、觀點與發表言論,與後世許多經典投資大師的投資哲學做結合,你會發現凱因斯早在百年前提出的觀點,直到今天仍然受用無窮。

『在資本市場的現代組織中,持有股票的投資者,必須更冷靜、更有耐心、更有毅力。』--凱因斯

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